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全球芯片龙头拐点将至?

日期:2020/10/30 10:26:07
摘要:模拟IC的圣邦股份,思瑞浦,芯海科技我们都聊过了,其实汇顶科技也有属于模拟IC业务,而且无论在知识星球,还是在公众号,这半年不少小伙伴也多次问及汇顶到底啥情况,一直萎靡不振。

模拟IC的圣邦股份,思瑞浦,芯海科技我们都聊过了,其实汇顶科技也有属于模拟IC业务,而且无论在知识星球,还是在公众号,这半年不少小伙伴也多次问及汇顶到底啥情况,一直萎靡不振。纵观今年上半年,半导体板块走得大红大紫,依附着半导体概念的汇顶却一泻千里,累积跌幅超50%,不仅公募基金减持,社保基金也在高位溜之大吉,下跌尽头该到哪里?

模拟IC的圣邦股份,思瑞浦,芯海科技我们都聊过了,其实汇顶科技也有属于模拟IC业务,而且无论在知识星球,还是在公众号,这半年不少小伙伴也多次问及汇顶到底啥情况,一直萎靡不振。

纵观今年上半年,半导体板块走得大红大紫,依附着半导体概念的汇顶却一泻千里,累积跌幅超50%,不仅公募基金减持,社保基金也在高位溜之大吉,下跌尽头该到哪里?

不用华叔多说,大部分小伙伴都知道,汇顶以光学指纹技术在消费w88维护领域大行其道,几户横扫所有手机大品牌,唯一漏网只有苹果,毕竟苹果爱面子,不喜欢用手指。

华为,OPPO,vivo,小米,一加,谷歌,亚马逊,三星,诺基亚,戴尔,惠普,LG,华硕都是汇顶的“裙下之臣”。

一,商业模式

目前屏下指纹有3种技术:电容式,光学式,超声波式,屏下指纹到底是什么?

其实就是当手指按压手机屏幕,光打在手指上,然后再反射到指纹图像芯片上,之后校对指纹是否匹配,从而实现解锁,支付等操作。

由于光学指纹发展早,技术成熟,供应链更有保障,并带来良好的使用体验,华为,vivo,OPPO,小米,三星等品牌都采用这项技术,屏下指纹市场规模迅速扩张,但光学指纹成本也随之下降。

不过,三星少量高端机(S,Note系列)采用超声波指纹解锁,成本更高。

由于汇顶技术领先,2019年,全球光学指纹市场,汇顶获得57%份额(包括LCD,OLED屏下指纹),而汇顶的OLED屏下指纹份额甚至占75%,毛利率超60%。

屏下指纹技术要求高,进入壁垒高,汇顶还有技术可提升空间,但对于一些老司机科技公司来说,如高通,神盾,思立微是有实力撬动汇顶的份额。汇顶也承认,面临与高通的竞争,目前光学指纹芯片以做薄为主,但未来肯定遇到高通的强劲挑战,甚至是三星的超声波指纹竞争。

光学指纹19年在安卓手机渗透率不到15%,但从短期来看,汇顶受到几大因素影响,导致股价受压——

1,抗风险能力不足

今年疫情影响下,在年初手机市场呈现明显下滑,2020年二季度IDC数据,全球智能手机出货量为2.765亿台,同比-16.6%。国内出货量1.54亿台,同比-14.9%。

三星这样的巨头也受到疫情影响,但净利润同比大增,汇顶抗风险能力不足,今年业绩一跌再跌,主要是海外客户需求下滑严重。不过也要考虑,去年汇顶业绩增幅异常高,导致今年业绩下滑看上去十分明显。

2,华为事件

华为受压,华为高端手机受损对汇顶带来负面影响。

3,竞争激烈,毛利下滑

去年郭明錤就推断:因供应链削价竞争,光学指纹单价跌幅将高达7成,而率先发动“焦土战”的神盾将首当其冲,如今下游模组厂已加入战局,光学指纹产品单价很可能持续下杀。

4,超声波指纹冲击光学指纹

也是因为疫情,导致汇顶高端产品销量不佳,另外, 海外品牌的高端机型可能考虑采用超声波指纹,导致汇顶压力很大。

这样导致今年汇顶毛利率持续受压,今年上半年毛利率已经跌破60%。而且,汇顶也承认去年60%的毛利率不会是常态,长期目标是保证50%的毛利水平,但今年下半年还会有继续下滑的趋势。

从以上来看,未来光学指纹业绩增长逻辑是靠锁定客户,提升产品出货量,降低单价下滑带来毛利下跌的冲击。

除非未来有爆款新品推出,提升产品单价带动毛利上涨。另外,汇顶还在构建一个围绕IoT四大核心功能(物理感知,信息处理,无线传输,数据安全)的综合平台,但目前未能有实质性产品,处于研发阶段。

二,基本面

由于汇顶今年中报没公布各业务收入占比,我们参考去年年报情况,指纹芯片收入占去年营收80%以上。收入来源主要是国内,也是占80%以上。

汇顶今年一季度毛利率,净利率下滑比较严重,二季度恢复到2018年的水平。毛利下跌这里不多说了,主要还是疫情,竞争加剧带来影响。

今年营收,净利润很难恢复到去年水平,但超过2018全年水平问题不大。

从流动现金,流动负债,应收账款,应付账款来看,没有资金紧缺问题,资产负债率18.81%属于正常水平,不算高。

但疫情导致今年上半年汇顶存货创历史新高,达8.08亿元,净资产68.75亿元,存货与净资产占比为11.75%。

由于4月后,海外客户需求大幅下滑,导致库存飙升,但不至于彻底卖不出,存货减值风险还是很低。

三,前景

短期来看,三季度不确定性较高,主要是客户出现不稳定因素,出现销售受阻。今年年底可能推出新品,如3D ToF摄像头芯片,预计年底可能量产,有望切入客户。

另外,超薄光学指纹产品良品率还需要提升,毛利率才能恢复正常。

长远来看,根据CINNO Research屏下指纹市场报告,2019年屏下指纹手机出货量达2亿台,预计2024年,出货量可达11.8亿台,未来还有很大的提升空间,只要汇顶产品保持创新,稳定毛利率水平,在加速渗透的同时,能稳固市场龙头地位。

四,风险

1,行业竞争加剧,产品单价继续下滑,导致毛利率持续下降风险。

2,全球手机出货量下滑,带来公司产品需求不及预期。

3,贸易摩擦带来不确定性。

4,超薄产品毛利率无法提升,新品不及预期。

五,投资逻辑

券商预计2021年,汇顶科技净利润为20亿元,考虑到汇顶众多不确定性因素影响,华叔打个8折,预计2021年汇顶净利润16亿元,赋予合理估值区间为30~35倍PE,对应合理市值区间是480~560亿,目前汇顶科技总市值是787.19亿元,说明现在估值非常高,安全边际不高。

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